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国开证券:中国电影(600977)调研简报:中影巴可完成并表 稳健经营全年业绩可期
内容提要：
中国电影作为A股电影行业龙头，持续推动全产业链布局，三季度业绩明显改善。近期我们对公司进行了调研，形成主要投资观点如下：
中影巴可完成并表，全产业链布局趋于完善。2017年底，公司通过全资子公司中影器材收购中影巴可9%股权并于2018年7月完成交割。交易完成后公司间接持有中影巴可51%股权，并于2018年三季度实现并表。中影巴可以生产2K数字电影放映机为主要业务，年产量最高可达6000台，本次中影巴可并表完成后，公司2018年三季度确认投资收益4.54亿元，后续通过业务协同，将进一步加强公司影视服务板块的竞争优势，提升公司该板块的综合竞争实力。
制作制片业务同比明显改善，丰富片单资源打开成长空间。2018年下半年，公司制片板块在业务调整下逐步增强。目前处于开发和开发末期的影视项目储备丰富，片单数量总计超过40部，其中2018年末至2019年已经定档《中国合伙人2》、《流浪地球》等主控影片。我们看好公司丰富片单资源带来的制片板块的成长空间，2019年随着公司前期开发电影作品的逐步落地，该项业务收入有望继续提升。
公司各业务板块经营稳健，全年业绩可期。2018年三季度，国内电影行业整体处于相对低谷期，公司各业务条线仍保持平稳增长，营业收入及扣非后归母净利润分别同比增长3.62%和16.87%，显示出较强的抵御风险的能力。公司净资产收益率稳步提升，截止三季度末摊薄ROE为11.81%，同比增长4.8%，环比增长5.38%。我们预计在各板块继续稳步推进的基础上，公司全年收入仍将稳中有升，增速或将保持在10-15%之间。
稳增长低估值行业龙头，中长期配置属性较强。公司的核心优势体现在如下三个方面：第一，在进口片发行业务上具备显着的寡头垄断优势，2018年上半年，公司共发行进口影片67部，市占率59.16%。第二，公司通过积极布局终端市场，已达到银幕市占率行业第一。第三，公司是国内产业链覆盖最完整的电影公司，集约化的经营模式有利于成本收益达到最优状态。随着行业发展进入重构期，市场占有率有望进一步提高。公司当前动态市盈率低于发行市盈率，股价存在一定低估，考虑到其增长空间，我们认为公司具备较强的中长期配置属性。
风险提示：公司影片票房不及预期，进口片政策变化对公司业绩的不利影响，公司业绩低于预期，相关政策变动风险，行业竞争加剧及增速下滑，国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险；国内经济下行风险；全球经济下行风险。
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国开证券:埃斯顿(002747)2018年三季报点评:双核业务并重 收入维持高增长
2018年前三季度，公司实现营业收入10.65亿元，同比增长60.15%；归母净利润7071.05万元，同比增长20.03%；基本每股收益为0.08元。从单季度情况来看，2018Q3公司实现营业收入3.40亿元，同比增长38.42%；归母净利润1439.94万元，同比下降23.38%。公司预计2018年实现归母净利润介于0.93-1.30亿元之间，同比增长0-40%。
综合毛利率提升，期间费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率同比上升3.47个百分点至36.14%，为2014年以来同期最高水平。2018年前三季度，公司期间费用率同比减少6.42个百分点至21.42%，其中，销售费用率同比减少1.17个百分点至7.09%；管理费用率同比减少6.78个百分点至11.42%；财务费用率同比上升1.53个百分点至2.91%。
资产减值损失增加及营业外收入减少导致净利润增速低于收入增速。报告期内，公司资产减值损失为635.65万元，2017年同期为-472.02万元，资产减值损失增加主要系公司智能制造项目结算周期较长，计提坏账准备增加所致。2018年前三季度，公司营业外收入同比下降54.12%至1255.57万元，主要系政府补助减少所致。
双核业务并重，收入维持高增长。公司确立了"智能装备核心功能部件"与"工业机器人及智能制造系统"两项核心业务并重的发展战略，报告期内，公司运动控制系统产品收入同比增长50%以上，工业机器人及智能制造业务收入同比增长100%以上。作为国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司，为行业客户提供定制化、个性化运动控制解决方案已经成为智能装备核心控制功能部件业务的主要发展方向。公司是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等核心零部件的机器人企业之一，核心部件自给率达到80%。公司积极推进"机器人+"战略，基于"核心部件+本体+机器人集成应用"全产业链的竞争优势，在智能制造系统的完整解决方案市场竞争中具备先发优势。
"内生+外延"共举，双轮驱动前行。公司始终注重研发，2018年前三季度研发费用同比增长85.68%至1.04亿元，占当期营业收入比重为9.77%，高研发投入为公司内生性增长提供持续动力。近年来，公司先后收购英国TRIO，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，在品牌和技术上完成国际化布局，协同效应初步显现。随着公司国际化布局的深入推进，海外业务有望成为公司重要的收入来源。
盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.19、1.77、2.39亿元，EPS分别为0.14、0.21、0.29元，以前一交易日10.06元的收盘价计算，对应的动态PE分别为70、48、35倍，维持公司"推荐"的投资评级。
风险提示。并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧的风险；中美贸易战带来的不确定性风险；国内外二级市场系统性风险。
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国开证券:理工环科(002322)调研简报:"监测新模式+软件升级政策"为公司注入新动力
内容提要：
理工环科是全国领先的地表水监测企业，也是电力工程信息化领域龙头，致力打造环境监测、治理全产业链的环保业务综合供应商。公司积极开拓环保和能源两大领域，主营业务为环境监测、电力信息化、土壤修复、电力监测四大板块。
新监测模式有望快速复制。子公司尚洋环科是地表水监测龙头，市占率超30%，首创"政府采购环境监测数据服务"模式（简称"台州模式"），由公司向地方政府提供监测前期到后期的全流程数据服务，获得多地政府高度认可，具备"四省一快"优势，为客户提供高效率、低成本项目模式，业务毛利率在50%左右。目前"台州模式"运营站点超过372个，公司长期规划建设站点超1万个，随着大额订单密集落地，模式有望快速复制。随着"河长制"对地方政府考核施压，环保垂改收权提高监测重要性以及环保税开征带来的监测需求提升，公司有望受益环境监测行业的快速发展。
软件产品销售受益政策推动。子公司江西博微是目前唯一一家获得国家电力定额总站统一授权的造价软件公司，龙头优势显着，其新技术造价产品市占率达80%以上，公司的软件业务毛利率高达94%，且有稳定增长趋势，行业竞争优势明显。2017年始，公司受益行业"营改增"政策推动，积极执行软件产品升级换代，将新技术造价产品销售由省级扩展至县级，产品销量迅速增长，市场规模不断扩大。同时，公司积极推进配网APP等业务，助力电力信息化业务持续增长。
土壤修复业务稳步推进。子公司碧蓝环境主营土壤修复业务，在重金属污染严重的湖南地区具有较强市场影响力，有望受益湘江流域治理。同时，土壤污染防治法草案已公布，土壤修复市场有望陆续释放。2017年公司与中国电建签署50亿基础设施项目合作框架协议，其中20亿进行土壤、场地修复和综合治理，未来将有力保障公司业绩增长。
风险提示。电力监测行业持续低迷、订单落地不及预期、软件业务拓展不及预期、环保政策低于预期、国内外二级市场系统性风险。
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国开证券:分众传媒(002027)品牌推广彰显公司价值 与阿里合作打开增长空间
电梯广告处于快速增长期，公司直接受益于高行业景气
2018年开始的新一轮战略扩张，楼宇覆盖速度有望进一步加快。按公司中期覆盖500个城市的500万个终端，日覆盖5亿城市新中产目标，其楼宇广告有望触达中国城市绝大部分的主流消费力。加大媒体点位投放，尽管短期内导致公司业绩承压，但中长期将进一步巩固公司生活圈媒体的护城河，高毛利率+低边际成本有利于公司形成更有效的规模经济，媒体价值将进一步提高。
公司品牌推广能力屡被市场验证，优质客户资源丰富
公司借助其多年的品牌推广经验，成功推广了瑞幸咖啡、神州租车以及饿了么等品牌，?引爆品牌?能力早已被业界认可。未来随着点位扩张加速以及点位更新换代，产品形态将更加适应不同广告主的需求，市场需求有望继续增强。
与阿里展开多方位合作助力公司打开新的增长空间
公司2018年7月与阿里巴巴展开战略合作，未来三年间结合线上线下目标消费者的新型产品形态??千楼千面有望实现更精准的营销服务，销售转化率也将得到提升。公司借助阿里的大数据资源，将进一步完善其?电商云?数据，配合?物业云?、?搜索云?更好的实现公司综合营销价值的提升。
盈利预测
预计公司18/19/20三年实现净利润分别为61.53/70.55/80.98亿元，EPS分别为0.42/0.48/0.55元，给予“推荐”评级。
风险提示
广告投放效果不及预期，生活圈媒体竞争加剧，广告行业受宏观经济因素影响增速放缓，公司业绩低于预期，公司限售股解禁可能产生的股价波动，相关政策变动风险，国内外二级市场系统性风险。
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国开证券:中新药业(600329)2018年半年报点评:扣非利润高增长延续 纳入国改"双百"计划名单
公司发布2018 年半年报，上半年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-0.57%、-2.52%和34.6%。扣非后归母净利润快速增长态势延续，符合我们此前的预期。
非经常性收入高基数拖累净利润增长，实际经营向好态势延续。若扣除非经常性收入影响，公司利润端在2Q 继续保持35%的快速增长，经营继续保持向好态势。
创新营销模式，11 个重点品种收入增长接近30%。上半年11 个重点品种实现收入11.96 亿，同比增长28.16%，相比去年全年12%的增速大幅提高。我们预计速效收入端有望增长20%左右，其余核心品种在营销改革下，收入提升显着。
公司纳入国企改革“双百”计划，天津国企混改提速。1）按照各省及直辖市平均3-5 家计算，公司被纳入国改“双百”计划实属难得。
2）公司直接纳入“双百”计划，将被要求“一企一策”，并作为国改样板和尖兵，谋求用3 年时间率先改革，并有望在员工持股等方面实现突破。公司备受诟病的管理和经营机制有望得到改善，值得期待。
3）下半年以来，包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地，预示天津国企混改提速，集团层面的混改也有望加快推进中，公司作为集团旗下最优质资产有望率先受益。
投资建议及盈利预测：上半年公司核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕，叠加新任管理层积极进行营销和管理机制等方面的改革和创新，公司业绩呈现出明确的向好态势，2Q 扣非利润端保持了向好态势，不必对2Q 净利润增速放缓过分担心，预计在去年3Q 较低基数下，净利润端增速有望恢复。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化，短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑，从长期看，在国改和新任管理层推动下的管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力，公司有望迈向新的发展阶段。
我们维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020 年实现收入61.37、65.27 和69.27 亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%； EPS 分别为0.81、0.95 和1.08 元/股。目前股价对应2018 年估值约22 倍，继续给予公司“推荐”评级。
风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国企混改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。
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国开证券:中新药业(600329)2018年三季报点评:自营利润持续快速增长 国企经营体制有望实现突破
投资收益减少是利润端增长不及预期的主要原因，主营业务利润仍增长迅猛。投资收益的大幅减少主要受中美史克的业绩波动影响，三季度中美史克仅贡献投资收益约300 万，同比减少83%。若扣除投资收益、非经常性损益等影响，我们测算公司前三季度主营业务利润同比增长36%，其中三季度增长46%，显着高于前两季度，延续快速增长。
工业收入延续快速增长，速效提价效应明显。三季度公司营业收入同比增长20.7%，预计工业端收入延续上半年的增长态势，其中速效在提价效应带动下，收入端有望保持20%左右的增长。
纳入国改"双百"计划+控股股东混改启动，国企经营体制有望突破。8 月初公司发布入选国改"双百"计划名单的公告。按照国资委的要求，预计公司的改革方案已上报审核。对于纳入"双百"计划的上市公司，包括股权激励、员工持股等在内的方案是此次改革的重点，预计公司将通过建立职业经理人制度，实行中长期激励，推进企业选人用人和分配制度等方面的改革。同时10 月初，公司公告其控股股东--天津医药集团正式着手混改，公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。从整体上看，无论是上市公司层面还是集团层面，都在积极寻求在体制机制方面的突破。
投资建议及盈利预测：今年以来，在速效提价、新任管理团队上任以及营销改革等多重因素推动下，公司自营利润取得较快增长，经营拐点明确，符合我们的预期。8 月份以来，公司连续公告入选国改"双百"计划以及集团混改启动，预示着管理拐点也渐行渐近。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化，有望迈向新的发展阶段。我们维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020 年实现收入61.37、65.27 和69.27 亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%； EPS 分别为0.81、0.95 和1.08 元/股。目前股价对应2018 年估值约17 倍，继续给予公司"推荐"评级。
风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国企混改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。
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国开证券:启迪桑德(000826)调研简报:环卫业务进入快速增长期 运营业务占比过半
启迪桑德是国内固废龙头企业，致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商，公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域，通过各产业链之间的有机协同、关键环节的有效掌控形成了整体核心竞争力。
2018年上半年，公司毛利率为33.1%，同比增长2.6个百分点。公司运营业务（环卫服务、固废处理、再生资源、水务）收入占比达到52.8%，同比提升6个百分点。其中，环卫业务同比增长102%，市占率排名第二，达到10%；固废处置业务快速增长94%，得益于11个垃圾焚烧项目集中运营。
环卫业务营收占比达26.7%，成为第二大收入来源，自2015年以来一直保持三位数增长，上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元，合同总额108.8亿元；公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元，总合同额365.0亿元。公司旗下合加新能源公司快速实现环卫车新能源化、智能化，环卫清扫机械化率的持续提升，环卫专用车销售市场广阔。
再生资源行业面临供给侧改革，集中度有望提升，废电补贴由8亿元提升至36亿元，行业现金流有望得到改善。公司拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产，污水处理规模提升69万吨/日，运营实力进一步增强。
截至2018年6月底，公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元，同比下降95.3%，二季度末应收账款55.7亿元，比年初增长17.1亿元。在手现金30.36 亿元，资产负债率58.66%，同比下降4.65百分点，控制得当。公司融资渠道丰富，资金较为充足，为大力推进项目进度提供强有力支撑。
投资建议：公司大固废产业链逐步完善，环卫业务模式领先并进入盈利期，再生资源业务受益政策红利，运营收入占比超过五成，经营稳健，融资渠道丰富，资金较为充足，建议关注。
风险提示。环卫市场化进程低于预期、再生资源财政补贴发放时间不及预期、项目推进不及预期、资金成本进一步提升、业绩增长不及预期、国内外二级市场系统性风险。
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国开证券:医药生物行业周报:医药大涨后继续建议关注细分领域优质公司
市场表现:上周医药生物板块上涨6.08%,沪深300上涨2.3%,行业跑赢指数约3.78个百分点,在申万28个一级行业中排名第1位。6个子板块全部实现上涨,医疗服务和化学制药板块涨幅居前,分别上涨8.14%和6.79%,中药和生物制品板块涨幅垫底。个股层面,以百花村为代表的CRO产业链相关个股表现活跃,在创业板反弹的带动下,部分次新股和中小市值个股表现相对较好。
从绝对估值看,目前医药生物板块整体TTM估值约38.59倍,相对全部A股估值溢价率回升至97.5%,估值溢价率近2周持续回升,印证了我们近期的判断,即行业无论是从绝对还是相对估值看,均出现了一定的性价比。在创业板全面反弹下,板块部分个股表现活跃。此外上周共有5家公司披露了2017年年报,扣除泰合健康因非经常性损益导致利润端快速增长外,长生生物、海辰药业利润端增速均在30%以上。
投资策略:虽近期创业板反弹强劲,展望后市,我们更看好医药板块结构性和个股性机会。上周末君实生物公告公司PD1单抗(JS001)已向CDE提交了新药上市申请获受理,自去年11月BMS向CDE提交了我国首个PD1类药物上市申请后,至今已经有4个品种上报,国内企业除君实生物外还有信达生物实现了上报,医药创新领域值得持续关注。我们维持年度策略的观点,看好创新药、一致性评价相关受益标的;受益于基层市场扩容、渠道布局良好的标的;刚性用药和非药细分市场增长确定性强的龙头标的。个股建议关注复星医药(创新药龙头,受益于一致性评价,估值和业绩有望双提升)、华海药业(一致性评价政策确定性受益,优质仿制药龙头)、泰格医药(受益于创新药一致性评价政策,业绩迎来拐点)、乐普医疗(器械药品双轮驱动,受益于一致性评价,心血管领域大平台效应凸显)、凯莱英(CDMO细分行业龙头,受益于国内创新药逻辑逐步兑现,估值有提升空间)。
风险提示:行业监管政策进一步收紧,超过市场预期;招标落地进度低于预期,对业绩产生负面影响;药品及耗材招标降价对业绩产生负面影响;市场整体特别是创业板出现系统性下跌,医药板块也可能面临回调的风险。
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